La OPA sobre Naturgy: ¿Taqa compra ‘barato’ o compra futuro?

Los árabes están de compras por España. Han adquirido mucha relevancia en Telefónica, la tienen en Cepsa, son los accionistas principales en Iberdrola y ahora todo apunta a que se van a hacer con la mayoría del capital de Naturgy, en este caso por la empresa Abu Dhabi National Energy Company, más conocida como Taqa.

No. No voy a entrar a contarte quién es Taqa y todo el negocio que mueven. Hay muchos megas de información en la red sobre ello. Quiero centrarme en algo en lo que coincido con Joaquín Gómez, director adjunto de elEconomista: la clave para que la OPA funcione, y Taqa se haga accionista mayoritario, es convencer a los 54.000 accionistas minoritarios de Naturgy de que el precio al que le compran sus acciones es atractivo.

Así que quiero centrarme en eso, ¿es una valoración sensata 26.000 M€ por la totalidad de Naturgy? El propio Joaquín nos dice que “Naturgy es la peor recomendación del Ibex para las firmas de inversión, según el consenso de analistas que recogen Bloomberg y Factset”. CriteriaCaixa (el accionista español más relevante) y la propia dirección de Naturgy creen que los analistas se equivocan. De hecho, Criteria aspira a aumentar su posición en el accionariado hasta alcanzar el 30% del capital, si Taqa logra su objetivo de la opa. Como dice Joaquín: “Si la opa se formula definitivamente, Taqa tomará entre el 40,3% y el 54,2% del capital de Naturgy” …

¿Están los analistas equivocados? ¿Tiene sentido permitir la inversión de una empresa donde el 90% está controlado por un gobierno donde los derechos humanos saltan por los aires, pero controlan el petróleo global (y es uno de los países que más invierten en España)?

Me gustaría centrarme en algunos números para entender la operación…

En primer lugar, si tomamos la valoración media de Naturgy durante 2023 y la comparamos con los indicadores financieros más básicos (ventas, capacidad de generar caja, beneficios después de impuestos) y, después, hacemos la misma comparación de esa valoración con otra empresa como Iberdrola, observaríamos que:

Iberdrola tiene una valoración de un 20% superior a la Naturgy, de media, por cada euro de ventas o de caja operativa que genera su negocio.

La propia Taqa tiene una valoración relativa (sobre beneficio neto, o sobre ventas) que es casi un 80% superior a la de Naturgy. El mercado (cierto que tienen muy pocas acciones en bolsa y, por tanto, eso puede distorsionar la valoración) estima que Taqa tiene un futuro muy prometedor…

Lo que no cabe duda es que si, al menos, el mercado estimara que Naturgy tuviera el mismo valor financiero —por cada euro de generación de caja— que Iberdrola… Naturgy hoy debería tener un valor en bolsa de 26.700 M€, casi 4.500 M€ más que en el momento que escribo este artículo.